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SS＆C技术(NASDAQ:SSNC)：目前的估值依然具有吸引力

作者：Compass Equity Research

摘要

SS＆C基于收购，高于行业增长和利润扩张，提出了一个有吸引力的投资理论。
SS＆C具有极具吸引力的价值，因为价格比仍低于历史水平。
虽然杠杆仍然是一个需要考虑的风险，但我们认为公司将在中期内继续增加其价值。

SS＆C Technologies Holdings，Inc。（纳斯达克股票代码：SSNC）经历了强劲势头，今年迄今为止其股票价值已升值40％，创下历史新高。SS＆C股票的价格不仅比其他软件基础设施公司表现更好，而且还持有分析师的更多购买建议。正如瑞银分析师所建议的那样，市场对公司的未来变得更加乐观，专家预计今年有机增长将会增加。

图片来源：SS＆C推特“纽约市分析师日”。

尽管在2018年收购Intralinks，DST Systems和Eze Software之后公司的收入保持了惊人的增长率，但我们看到分析师对SS＆C的热情最近才出现。11月中旬向分析师介绍后，该公司的购买建议数量激增。

虽然预计协同效应将为未来几年的收入带来健康的增长，但我们认为，即使在最近的升值之后，该公司的价格倍数仍低于历史平均水平。我们认为SS＆C在以下论点下提出了一个有吸引力的投资理论：高于行业的收入增长，利润率扩张，资本配置策略和压缩估值。

通过收购和业务战略实现增长

SS＆C的收入主要来自其软件服务，允许金融服务提供商自动化复杂的交易流程。该公司的最终客户主要来自金融部门，是最重要的资产管理和另类投资机构。

SS＆C管理广泛的服务组合，旨在满足每种类型客户的特定功能。自股票市场成立以来，该公司利用收购业务和补充技术来增加其服务。由于高管在2018年完成了公司四次最重要的收购中的三次收购，这一策略最近变得更具侵略性。购买Intralinks，DST Systems和Eze Software已成功整合到SS＆C报价中，使其在金融服务方面有明显差异化市场。

资料来源：摘自SS＆C的投资者报告。

这些收购价值超过80亿美元，使公司的收入从2017年的16.8亿美元猛增至2018年的34.2亿美元，增幅超过100％。现在该公司已将这些业务线整合到其投资组合中，高管预计今年的收入将在4.69美元和47.9亿美元之间，这将在中期增加36％。

除了这种无机增长之外，SS＆C还受益于其终端市场的一系列趋势。由于推出了基于人工智能（AI）和机器人过程自动化（RPA）的新产品和技术，软件和金融服务市场发展迅速。金融机构内部数字化转型项目的趋势推动了几乎所有提供此类工具集的IT系统供应商的收入。SS＆C开发了SS＆C Singularity为了捕捉这一趋势，它的第一个智能会计系统具有人工智能。在我们看来，这种针对资本市场和全球银行业务的产品已经准备好受益于金融机构正在进行的新技术投资。

资料来源：Ycharts提供的数据。

相比较而言，我们认为SS＆C保持了有吸引力的增长率，特别是从自由现金流的角度来看。我们估计金融行业的动态，即向云系统的迁移，规则的增加，合规的复杂性以及技术范式的转变，将使收入保持长期的有机增长。

SS＆C的盈利能力和FCF

虽然收购策略推动了收益表的收入增长，但这些收购对公司的盈利能力造成了压力。2018年的营业收入为4.29亿美元，占收入的12.5％，远低于2017年的24％。利润率的下降主要是由于销售成本以及第二季度的一般和管理费用飙升。 2018年，收购DST Systems之后。

然而，SS＆C的管理层已经做出巨大努力将这些业务整合到公司的业务中，这些业务已经开始产生协同效应。由于降低成本举措和财务纪律，第四季度毛利率和营业利润率均恢复正常水平。现在，高管们希望找到更多的运营节约机会，到2021年每年将节省3亿美元。

资料来源：Ycharts提供的数据。

在自由现金流方面，SS＆C在2018年期间产生了大约5.51亿美元的FCF，这一数字受到与收购DST Systems相关的交易成本的影响。我们看到，在整合收购业务的努力之后，这一数字在今年最后一个季度已恢复到正常水平。我们认为，管理层维持积极的自由现金流的能力是一个有吸引力的特征，因为它允许公司在支付其长期债务的同时增加股息支付。

虽然与软件基础设施行业的标准相比，杠杆率似乎仍然有所提升，但我们认为，清理从DST Systems获得的债务的资产负债表的努力增加了赞成的论点。