广告收入趋势放缓，搜狗发展前景不明朗？

摘要

• 搜狗预计2019年广告收入将增长10％以上。

• 流量获取成本继续快于收入增长。

• 腾讯的货币化计划仍然不明朗。

搜狗报告第四季度收益 ，收入错失约1％。第一季度的收入指引也很清淡，中期点数为2.36亿美元，同比下降5％。

由于受到监管和宏观逆风影响的在线游戏和电子商务广告需求疲软，搜狗广告的收入前景黯淡，因此去年股价表现也一直疲弱。

广告收入增长放缓

广告收入是搜狗的主要贡献者，但同比增速正在放缓，管理层预计第一季度将出现下滑。部分下降与人民币汇率走弱有关，人民币汇率同比下降约8％。这是因为搜狗以美元报告并且需要以人民币计算增长超过8％才能保持平稳（按美元计算）。也就是说，如果我们将人民币同比下降约8％至上述5％的美元下跌，他们以人民币计算的第一季度收入指引将为1-5％（中点：3％）。

对于2019年全年，管理层预计行业收入每年以人民币计算增长约10％，而搜狗应该能够在2019财年实现超越，这意味着今年晚些时候增长更快。尽管如此，由于广告空间变得非常具有竞争力并且TAC（流量获取成本）的增长速度快于收入增长，因此并不令人印象深刻。在第四季度，TAC为150米，同比增长69％。

1Q TAC按顺序增长20％

管理层预计TAC第一季度将增加至1.8亿美元，而这似乎很大，这一连续增长低于2018年第一季度和2017年第四季度的比较。搜狗现在对交通收购更具选择性，并且更加关注有机交通的贡献。总的来说，它的竞争对手在竞标交易时没那么激进（尽管它更适合一些）。

净利润率稳定

如果TAC扩张，毛利率仍然低迷，预计利润率不大可能波动很大，但预计会略有下降。

与微信合作尚未看到货币化的好处

搜狗搜索已经为微信用户，包括集成的搜索功能，如搜狗制壶提供额外的搜索服务（类似于维基百科）一次搜狗雯雯（互动问答平台）。根据最新的财报电话，搜狗搜索结果更频繁地显示在微信搜索平台上，点击率保持在较高水平。正如搜狗所重申的那样，没有迫在眉睫的货币化计划。

AI启用“智能硬件”

该公司一直在开发智能硬件以补充其搜索服务。以下设备是旅行翻译，深受客户欢迎。由于计划的硬件升级，硬件收入可能下降，因为“其他收入”在第四季度同比下降32％。

估值：中性

我预计搜狗应该可以增长10％的收入，但由于TAC较高，利润率可能会下降，非GAAP每股盈利增长率应该在7.5％左右。

将20倍远期盈利应用于2019财年非GAAP每股盈利0.31（2018财年非GAAP每股盈利：0.29），我们得到12个月的净现值6.24美元，或当前价格水平上涨约4％。

由于宏观/监管风险仍然存在，我不认为搜狗在当前水平上是一个有吸引力的买入。1月份股票普遍表现突出，股价年初上涨约13％。

投资者应继续关注广告收入趋势，以及该公司的其他细分市场（微信搜索货币化和智能硬件）是否可以开始为收入做出贡献。

风险

广告需求放缓，定价更具竞争力。

由于搜狗的大部分收入来自中国，而且它被列为ADR并以美元报告，如果人民币下跌，可能会对美元产生不利的货币换算效应。