摘要
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Pinterest 已经提交了表格 S1，预计将在今年晚些时候上市。
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公司希望以120亿美元的估值上市。
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在这种水平上，很难对此次 IPO 感到兴奋。
引言
继李维斯(Levi)、Lyft和优步(Uber)之后，Pinterest预计将成为今年众多独角兽ipo之一。该公司于2019年3月22日周五发布了期待已久的表单S-1，预计今年6月左右上市，估值120亿美元。尽管该公司有令人印象深刻的60%的增长率，我认为这一估值过高，无法投资。
公司简介
资料来源：S1 Filing / Edgar
Pinterest是一个社交媒体平台，允许用户通过图片和GIF相互分享信息和想法。首席执行官Ben Silbermann将这个平台形容为"创意目录"。如今，该公司在全球拥有2.66亿月活跃用户（MAUs），并在2018年创造了超过7.56亿美元的收入。
历史表现和预测
资料来源：S1 Filing / Edgar
虽然公司继续发布年度净亏损，但从历史上看，Pinterest在增长方面表现出非常强劲的表现。以下是几个关键点：
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2018财年收入为7.56亿美元（同比增长60％）
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2018财年毛利润为5.14亿美元（同比增长74％）
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2018财年运营亏损 - $ 7645万美元（-58％Y / Y）
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2018财年净亏损 - $ 62.49百万美元（-52％Y / Y）
该公司的收入来自向用户群提供广告展示，因此，该公司需要研究的关键驱动因素是MAU和 ARPUs 的发展趋势。 用户数据按地理位置分类，分为美国和国际两大类。 下面的数字说明了我在每个部分的预期结果。
来源：贡献者研究
我预计该公司2019年第四季度和2020年第四季度在美国的 MAU的 数量将分别达到8600万和9000万，国际市场为228和275。 与去年同期相比，美国的增长率分别为6% 和5% ，国外分别为21% 和24% 。
就像我所报道的Facebook一样，该公司已经渗透到美国国内市场的大部分地区，其增长率远低于社交媒体和互联网接入增长更快的国际市场。也就是说，自2016年第二季度以来，国际用户已经占据了Pinterest用户的大部分。虽然这个集团是规模最大、增长最快的，但我的ARPU预测(见下文)清楚地表明，它的利润要低得多。
来源：贡献者研究
由 ARPU 推动的美国大型企业在国际市场上的盈利能力明显低于国内市场，这种情况并不罕见。 Netflix (NFLX)就是一个很好的例子。 然而，Pinterest 存在一个明显的问题，尽管该公司的增长假设为两位数，但其国际每用户收入预计将达到美分。 我将特别期待公司在这一领域的指导。
我的预测最终得出以下预计的收入表。几个关键数字如下：
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2019财年收入为119574万美元（同比增长58％）
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2018财年净收入为1581万美元
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2020财年收入为1,677.26百万美元（同比增长40％）
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2018财年净收入为194,330万美元
来源：贡献者研究
在概述了我的预测和假设之后，我们就可以进行估值。
估值
鉴于该公司还没有公布每股价格数据，因此不可能提出一个有意义的价格目标; 然而，我们可以检查该公司的总估值。 希望以120亿美元的估值上市。 下面的表格显示了考虑到公司的历史收益和预期收益，这个估值所代表的收入和 EBITDA 倍数。
首次公开募股的估值倍数 来源：贡献者研究
120亿美元的估值大约分别是2018年和2019年的16倍和10倍，鉴于该公司要到今年才能实现全年息税前利润，这个数字在2021年之前不太可能具有重要意义。 为了确定这家公司的估值是否丰厚，我们将关注社交媒体领域的同行以及它们各自的估值倍数。
首次公开募股的市盈率 来源：贡献者研究
从上面列出的公司样本中，我们可以得出6.39倍的平均收入倍数和25.34倍的EBITDA倍数。下表显示了这些值，这些值适用于我未来几年对Pinterest的预测性能。
来源：贡献者研究
考虑到该公司最近的 EBITDA 为正，其市盈率与收入相比不太可能显著，这就是为什么我用我预期的2019年收入作为衡量公司价值的指标。 考虑到这一点，120亿美元的估值似乎有点过高，而且在这个时候对我没有吸引力。
其他风险因素
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增长率和市场渗透率
Pinterest 是一家亏损的公司，每年亏损，其价值来自收入增长率。 该公司也是许多独角兽公司之一，这些公司之前通过增加私人市场的估值而获得发展。 由于这个原因，该公司已经获得了一个健康的每股价格倍数，因为它是负现金流。 这是可能的，因为私人市场的资金过剩，这当然不是这个特定的上市独有的东西，然而，贸易活动增长率变得更糟可能是灾难性的。
该公司在其 S-1中概述了这一威胁，称其美国用户群目前占所有互联网用户的43% ，占18-64岁妇女的80% 。 该公司表示，如果美国市场开始显著放缓(这是真正的可能性) ，它将不得不提提高每用户的盈利能力。
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数据货币化立法
广告中的用户数据货币化是当今最具争议的问题之一。 甚至在苹果公司(Apple)最近的一次公开活动中，他们向公众保证不会向第三方出售自己的数据。 像其他主要的社交媒体平台一样，Pinterest 从广告中获得收入，重大的监管可能会影响未来的增长，正如之前所说，这对公司未来的收入增长至关重要。 尽管我个人相信，美国不会像欧洲同行那样采用严格的监管方针，但潜在投资者仍需谨记这一风险。
结论
尽管增长强劲，但我不认为Pinterest希望定价的估值水平是一项有吸引力的投资。在我考虑购买之前，股价必须降至一个估值代表更合理的7倍营收的水平。基于这些原因，我将Pinterest评级为卖出。
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