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交易价格低于公允价值 但Twitter(NYSE:TWTR)上行空间或许依旧非常有限

 

摘要

  • 与公允价值相比,Twitter股票显示出一些上行空间,但并不多。

  • 我预计未来几个季度的收入将以两位数增长。

  • 我打算买Twitter,尽管它不是我在这个领域的首选

 

引言与投资论文

 

TwitterTWTR)是当今业界最着名的社交媒体平台之一,它在很大程度上被认为是通信服务部门重量级FacebookFB)的最大竞争对手。该公司是首席执行官杰克·多尔西(Jack Dorsey)和支付平台SquareSQ)。自201311月首次公开募股以来,Twitter在公开市场上的表现不稳定,其每股26美元的首次亮相,并以每股44美元的价格结束了第一个交易日。在股票初始运行期间,它达到了每股约75美元的高位,之后在锁定到期后遭遇了惊人的下跌。在撰写本文时,Twitter股票目前的交易价格约为每股30美元,虽然我认为它们不会很快触及历史高点,但我确实认为目前的水平有一些上升空间。

 

历史业绩和预测

 

尽管市场动荡不安,并且围绕其主要创收方式的丑闻众多,但Twitter在收益和股价方面的2018年表现强劲。推特股价从约24美元的起始价值升值20%至28.74美元,并报告了以下值得注意的财务亮点:

 

  • 2018财年收入30.42亿美元(同比增长25%)

  • 2018财年毛利润20.77亿美元(同比增长31%)

  • 净收入12.06亿美元

  • 1.59美元的基本每股收益

  • 全球321位活跃用户

 

与其他社交媒体实体一样,Twitter通过其用户群的货币化来获得收入。这些收入按细分报告,分为广告和数据许可及其他两个部分。从历史上看,数据许可占总收入的约11-15%,而剩余的销售额则归因于公司的广告业务。该公司将其广告部门收入和用户群分为美国和国际两个地理区域。Twitter的收入增长主要受其平均每月活跃用户的推动,并且是他们通过这些用户获利的能力。我对未来几年开展这些活动的能力的预测详见下表。

 

 

用户参与度表现出一定程度的季节性,最高水平发生在上半年,最低水平发生在上一季度。在最近一段时间内,国际和国内的月度用户增长相对平稳,2018年任何一个季度的年均增长率均未超过5%。我预计这一趋势将在未来一段时间内继续,结果如上所述。

 

虽然MAU增长相对平稳,但广告业务的总收入同比增长强劲。我预计2019财年国内广告收入为16.04亿美元,2020财年收入为18.51亿美元,分别为18%和15%。在国际上,我正在寻找2015财年和2020财年的15.29亿美元和17.68亿美元的广告收入,或同比增长21%和16%。

 

上面的图表详细列出了我预计的下一个八个季度的广告ARPU。与我报道的其他报告ARPU的国内公司非常相似,美国用户的利润远远高于国外用户。虽然我预计国际广告收入会有健康增长,但我预计在可预见的未来情况会继续如此。

 

上图是我预测的公司总销售额分布的可视化。我的数据是使用MAU通知的广告收入预测和广告销售与其他的历史比率编制的。这两个金额的总和值在下面的预测合并利润表中显示了收入值。

 

我预计损益表中的几个关键指标如下:

 

  • FY19收入36.4亿美元(同比20%)

  • FY19净收入为6.7531亿美元

  • FY 19基本每股盈利0.86美元

  • 20财年收入42.04亿美元(同比增长15%)

  • 20财年净收入为7.9742亿美元

  • 20财年基本每股收益0.98美元

 

通过了解预测和基本假设,我们可以转向推特的估值。

 

估值

 

WACC

 

我对Twitter的估值是通过贴现现金流量分析得出的。我将用于折现率的加权平均资本成本在上面的敏感度表中列出。我的WACC假定2.7%无风险利率和0.78的无杠杆beta。这提供了8.11%至10.95%的折扣率范围,中心值为9.46%。

 

自由现金流

 

上表显示了我未来几个时期的自由现金流量假设。我预计公司的自由现金流将在2019年增长23%,而增长将逐渐放缓至2023年。

 

现金流折现

 

上表根据我对Twitter的贴现现金流量分析概述了敏感度表。我预计基于乐观和悲观情况分别为28.00-46.00美元区间,在30年代中期具有公允价值。考虑到这一点,我将2019年的目标价定为每股35.00美元。

 

风险

 

数据货币化

 

在我看来,Twitter今天面临的最大风险是围绕数据货币化的监管风险。该公司没有像现代Facebook那样面临公众监督,但是用户数据货币化的做法对Twitter同样重要。鉴于我对相对平稳的用户增长趋势持续的预期,该公司扩大用户货币化的能力对他们增加收入的能力至关重要。如果法规足以阻止Twitter执行这些任务,则会对公司的估值产生显着的负面影响。如果你不相信这是一个严重的风险,考虑一下这样一个事实,即首席执行官杰克·多尔西已经不得不在国会(见上文)与Facebook首席运营官Sheryl Sandberg以及AlphabetGOOG)的高管一起被传唤作证。,GOOGL)(尽管他们没有选择出席此次听证会)。

 

结论

 

Twitter的交易价格低于其公允价值,但并未达到一些替代品的水平。我不像Twitter那样喜欢Twitter,因为我觉得公司提供类似的行业曝光,拥有更多元化的投资组合和更强大的基础。话虽如此,我将Twitter评为买入,价格目标为35.00美元,一年的时间范围。

 

本文作者:James Bonifer