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深入了解赫兹(NYSE:HTZ):朝着正确的方向前进

深入了解赫兹(NYSE:HTZ):朝着正确的方向前进

作者:MaxValueInvesting

摘要

  • 赫兹的债务水平并不像大多数人想象的那么高。
  • 有人建议,Ridesharing不会将汽车租赁停止营业。
  • 二手车市场逐渐恢复正常,这为赫兹折旧成本的下降提供了阻力。
  • 赫兹的所有美国运营指标都在不断改善,预计2019年将保持顶线增长势头。
  • 赫兹即将结束其技术转型,看起来到2020年可能会赚到4美元/股。

Hertz处于转机阶段,基于它正在做的事情,我认为它正朝着正确的方向前进,由业界资深人士Kathy Marinello掌舵。我认为,根据预计到2020年赫兹可能至少赚取4美元/股的价格,目前17美元的价格水平是一个很好的买入。原因是:债务水平是可控的,共乘驾驶汽车租赁业务不是真实的,商业环境正在改善,其所有美国运营指标都在不断改善,并且即将结束技术转型。

首先,让我们来解决赫兹投资者的主要担忧,即其高负债水平。仔细观察,赫兹的债务水平并不像大多数人想象的那么高。大多数债务与车辆相关,并用于购买车队,车队本身支持,并具有AAA信用评级。截至2018年12月,非车辆债务为44.55亿美元,其中7亿美元将于2020年到期,5亿美元将于2021年到期,其余部分将于之后到期。对于一家在2018年获得4.34亿美元调整后EBITDA 的公司,2020年应该很容易为7亿美元的债券再融资。此外,Hertz拥有11亿美元的现金和5亿美元的银行资金。因此,没有违约风险。

其次,围绕共享对租赁业务的影响有很多错误的假设。与流行的看法相反,许多人建议,搭车不会使汽车租赁停止营业。Ridesharing吸引了单向客户,他们可以选择租用出租车或使用公共交通工具。他们确实影响了一部分业务,即需要从A点到B点的单程运输的短期公司车手,由于地区偏远,原本没有出租车支持。这确实对汽车租赁业务产生了负面影响,但影响非常小,因为大多数租车需要更长的天数和更频繁的地点之间的旅行。此外,租赁公司自出现以来也适应了共乘,即与优步和Lyft合作,通过向租车司机提供降价租车,使用应用程序引入按需租车服务,

第三,随着二手车市场逐渐恢复正常,商业环境正在改善,反过来又帮助赫兹降低了折旧成本。多年的低利率环境导致0%的租赁车辆大幅增加。当这些车辆出租时,反过来,二手车市场导致剩余价格大幅下降。随着利率的攀升,租赁市场趋于正常化,反过来二手车市场逐渐恢复正常状态。二手车价格的上涨由曼海姆指数显示。这反过来又为降低赫兹的折旧成本提供了顺风。

转到赫兹的运营指标。所有美国RAC(车辆租赁,以及增值服务销售)运营指标ex-TNC(运输网络公司)都在增加:RPD(每个交易日的收入,用于衡量定价),交易日(量度), RPU(衡量收入生产率的每车辆单位收入),T&M(时间和里程,衡量基本租赁费用)和车辆利用率。

我们rac运营指标(资料来源:Hertz Q4 2018年盈利报告)

过去5个季度的折旧/单位/月保持同比下降,不仅受到剩余价值市场实力的影响,而且还受到多元化供应基础,跨国公司延长资产寿命的增长以及通过高回报渠道的销售的推动。

我们rac折旧

(资料来源:Hertz Q4 2018年盈利报告)

尽管产能增长同比增长,但车队仍然紧张,因为大部分增长来自TNC车队。车队的增加用于匹配跨国公司的盈利需求能力,增长76%至38,000辆。2019年车型的纪律管理体现在类似车辆的同比较低的同期购置成本上。进入2019年,赫兹希望通过增长计划保持收入增长势头:正确的产品,正确的地点,合适的时间,合适的价格,卓越的服务和营销。尽管RPD有所增长,但赫兹的定价仍远低于其竞争对手,特别是在以反价格进行比较时。因此,顶线增长策略看起来非常容易实现。

最后,赫兹即将在2019年完成技术转型。因此,该公司表示,除了其他协同效益之外,他们还希望能够直接减少1亿美元的运营成本。此外,由于大部分周转支出预计将在2019年结束,从而降低投资成本(2018年技术转型为9800万美元)),这意味着,至少,赫兹预计到2020年将有大约2亿美元的成本削减。除此之外,赫兹还应该预计自2017年以来所有扭亏为盈的投资和举措都会带来更强的收入生产力。如果赫兹能够在2020年之前实现适度增长,那么这一切都将在一起,这看起来很可能是基于它正在做的事情而实现的; 该公司可能至少赚取4美元/股,可能更多,从当前17美元的股价转换为60美元/股和2年内300%以上的回报。

我还列出了2019年的3个情景,以说明我根据不同的收入增长结果预期收益情况。在最好的情况下,如果Hertz能够在2019年上半年保持8%左右的收入增长,下半年保持5%的增长率,我预计2019年它将获得约4美元/股的收益。

预测 19年 第一季度 19年 第二季度 19年 第三季度 19年 第四季度 2019年
收入 2228 2580 2940 2415 10163
ADJ。EPS -0.63 1.2 2.25 1 3.82

如果赫兹仅在上半年维持收入增长,并在2019年剩余时间内保持停滞,我预计2019年将获得约2美元/股的收益。

预测 19年 第一季度 19年 第二季度 18  第三季度 18 第四季度 2019年
收入 2228 2580 2800 2300 9908
ADJ。EPS -0.63 1.2 2.14 -0.55 2.16

如果整个2019年的收入增长停滞不前,由于二手车市场状况良好和销售渠道较好,赫兹的折旧成本较低,因此仍然比2018年赚更多的钱; 由于2年的周转计划,以及更高的收入效率。

总而言之,我认为赫兹正朝着正确的方向前进,并且基于预期到2020年Hertz可能至少每股收益4美元,以17美元的价格大幅买入。其原因是:债务水平可控,驾驶汽车租赁停止营业事实并非如此,商业环境正在改善,其所有美国运营指标都在不断改善,并且即将结束其技术转型。此外,正如上述三种情景所示,Hertz有可能在2019年达到4美元/股。