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面对英特尔的强力竞争，AMD的市场份额将有多大上升空间？

水云间 5年前 TMT互联网, 美股知识, 行业个股 828 views 0

 

摘要

  • AMD的股价一直在波动，似乎英特尔和AMD的CPU市场份额之间存在”零和增益”。

  • 从历史上看，AMD的股价变化更多地与市场份额的变化有关，而不是收入的变化。

  • AMD的服务器市场份额在2018年第四季度已经达到3.2%，并预计“需要三代人才能获得服务器市场份额”。

  • 目前个人电脑的总收入市场份额为8.5%，华尔街普遍预计AMD的市场份额将在2020年底达到10%。

  • 总市场份额每增加1%，AMD的股价就会上涨0.66美元。AMD要想达到每股30美元，它的市场份额必须增加到20%。

 

有一种流行的观点认为英特尔和AMD瓜分了CPU市场。因此，市场份额与股价往往交替变化。例如，英特尔第二季度收益报告披露，其10nm芯片生产流程将于19年下半年推出，比最初计划晚了一年。当天，英特尔股价下跌7%，AMD上涨7.6%。同样，AMD在台式机和笔记本电脑市场的份额正在上升，而Ryzen Mobile则显示出"复苏迹象"。AMD股价上涨6.5%，英特尔股价下跌3%。另一方面，英特尔最早可能在4月份开始生产10nm芯片，比目前的预期提前至多6个月。受此影响，英特尔收涨3.6%，AMD收跌7.6%。

 

市场份额变化与股票走势的等价性建立在英特尔和AMD处于一个规模固定的市场中，彼此竞争或分享。一方的收益是另一方的损失，或者说是“零和”收益。然而，市场份额的“零和增长”并不自动等同于股价的零和增长。当CPU市场随着时间的推移而增长时，每个参与者都将从行业增长中获益，尽管幅度不同。因此，在这篇文章中，我调查了AMD的市场份额变化将如何影响AMD的股价。

 

AMD的市场份额

 

由于一些未知的原因，AMD一直在紧张地模糊其细分收入的分类方式。在这个问题上，SA评论员Grxbstrd说：

 

“AMD的不透明是有原因的。我认为他们在数据中心所有的图形共享都是图形即服务。如果我没记错的话，上个季度大约有1亿美元。我不知道你在数据通信方面如何比较INTC, NVDA和AMD。虽然公认的GaaS与NVDA有重叠，但它们似乎都有不同的部分。计算是INTC和NVDA，高性能计算是从英特尔转移到NVDA，人工智能培训是NVDA，推理是英特尔转移到GPU (NVDA)，可视化是NVDA和AMD共享的，可能是5或6比1。”

 

Grxbstrd是最有见地的SA技术员之一，但如果你能跟随他的收入布图，你会比我更聪明。另一家SA技术公司Toastypro对AMD的市场份额有更具体的估计，英特尔拥有92%的市场份额，而AMD的市场份额预计不到7%。据我估计，AMD在2018年的份额约为3.2%，我预计到2019年这一数字将翻一番，与此同时，Lisa Su也表示，到2019年这一数字将达到两位数——我认为她的数字是基于售出的CPU数量，而不是收入数字。2018年，10亿美元的收入占英特尔数据中心市场份额的6.7%。由于数据通信市场继续增长超过180亿美元，2019年的实际百分比可能在5.5%左右。”

 

谈到我对AMD市场份额透明度的失望，SA评论员Puddnhead说:

 

“但我仍然相信，你试图做的相当于蒙上眼睛“把尾巴钉在驴身上”。是的，但你怎么知道，AMD是否永远不会把我们的眼罩摘掉?我们沦落到只会把茶叶揉成一团，希望我们所看到的一切，至少在现实中与我们脑海中一样多。”

 

在完全被这些友好的建议搞糊涂之后，我最终回到了市场效率的基本概念，即市场根据所有公开的信息为股票定价。市场会根据AMD的市场份额对它的股票定价，尽管由于信息不完善而有大量的噪音。正是基于这样的推理，我从最常用的数据提供商IDC获得了细分数据(直到2018年第三季度)。应该进一步指出的是，IDC使用CPU供应商的收入，而Mercury Research使用销售的CPU单元来计算市场份额。在本文中，我尽可能地展示了这两种方法。幸运的是，对于AMD，这两个措施显示出非常相似的历史模式和结论。

 

为了找到市场份额的衡量标准，我使用了英特尔和AMD的个人电脑总收入和总出货量(个人电脑台式机、个人电脑移动设备和个人电脑服务器)来展示AMD最近从Ryzen和EYPC的发布中获得的市场份额。在图1A中，AMD的电脑收入份额从2017年第三季度的4.7%上升到了2018年第三季度的5.8%。最近类似的增长可以在所有应用程序中验证(图1B -图1E)。显然，AMD在移动端、桌面端和服务器端用户的收入和出货量方面都取得了市场份额的增长。

 

在最受关注和利润最高的服务器领域，AMD的市场份额最终打破了零，在2018年第三季度和第四季度分别上升到1.5%和3.2%(图1D)。到2019年，虽然英特尔仍然拥有更多的平台多样性，但AMD EPYC拥有更多的平台，可以占据高达个位数的市场份额。

 

 

 

 

收入增长VS市场份额

 

或许更相关的问题是，股东如何看待主要参与者之间的相对竞争地位。由于大多数股票的定价主要取决于未来的收入增长率，因此，如果总“饼”是固定的，那么市场份额的变化表明竞争对手之间的权衡将成为最重要的因素。也就是说，股价对市场份额的变化比收入增长率更敏感。市场份额的相关性可能对一个收入相对较小的公司更重要，比如AMD，它有很大的市场份额可以增长。

 

另一方面，如果整个行业随着时间的推移发生了显著的变化，行业效应对公司收入的影响将超过公司间市场份额变化的影响。比方说，为了获得更大的市场份额，股价对行业和公司收入增长的反应将比对市场份额变化的反应更灵敏。2013年至2018年，两家公司的总收入均显著增长30%以上。这意味着所有的股票价格都应该上涨，不管市场份额如何变化。显然，像英特尔这样规模较大的公司应该对营收增长更为敏感。

通过研究AMD收入增长、市场份额和股价之间的历史关系，可以很容易地观察到这两个相互竞争的点。从图3到图3B可以看出，AMD的股价变化与市场份额变化的关系明显大于与收入变化的关系。看来AMD的股价对市场份额的变化更为敏感。

 

 

AMD未来的市场份额估计

 

如果市场份额对AMD更重要，我将使用分析师对英特尔和AMD营收的一致预估，来预估AMD未来12个季度的营收市场份额。在图4中，AMD的市场份额预计将在2019年第二季度左右下降到7.55%。在接下来的一年里，它将继续上涨超过10%。EPYC服务器的市场份额将达到两位数。

 

从市场份额到股价

 

因此，如果市场份额真的更重要，那么对股东来说，真正的问题是，股价会对市场份额的变化做出多大的反应。为了回答这个问题，我将AMD和英特尔的股价与它们的市场份额和收入增长，以及其他控制因素，如收入估计、每股收益、毛利率、自由现金流和资本支出进行了关联。正如我所预料的那样，AMD的股价对市场份额变化的反应要比对收入增长的反应快得多，而英特尔正好相反(表1)。换句话说，对于AMD来说，从现在的每股22美元到30美元，它的市场份额必须上升12%，或者从目前的8%上升到20%。根据图4中分析师的平均预测，AMD在未来2-3年内达到20%的市场份额似乎是一个激进的假设。

 

结论

 

股票市场似乎对AMD的市场份额有一种迷恋。AMD的股价一直在波动，似乎英特尔和AMD的CPU市场份额之间存在“零和增益”。对于2019年，关键的问题是AMD将获得多少市场份额。我计算的数据显示，在目前3.2%的服务器市场份额或8.5%的个人电脑市场份额基础上，每增加1%，AMD的股价就会上涨0.66美元。因此，假设市场份额的增长是唯一的驱动因素，AMD要想达到每股30美元，它的CPU市场份额必须上升到20%。

 

乍一看，20%的市场份额目标似乎不现实，尤其是用苏丽莎博士自己的话说，服务器的市场份额需要三代人的努力和时间才能获得。然而，AMD给投资者的信息是，AMD的股票不仅受市场份额变化的影响，还受收入增长、盈利能力、自由现金流和资本支出增加的影响。从最近的一篇文章来看，虽然AMD的市场份额估计只有10%，但其他指标将会提高，从而使AMD的股价达到33美元。

 

“零和收益”的缺失对英特尔和AMD股东的影响应该是显而易见的。长期以来，投资者一直认为AMD的盈利(亏损)必然是英特尔的亏损(盈利)。但这种印象并没有被股价的相对波动所证实。事实是，特别是在行业收入增长强劲的时期，英特尔的总收入增长将很容易弥补因10nm芯片延迟发布而损失给AMD的市场份额。最终，规模较小的AMD未来股价受其未来收入的影响较小，但受市场份额变化的影响较大。英特尔越大，情况就越相反。底线是，考虑到对未来几年CPU行业增长的重大变化的预测，英特尔和AMD将不再是“零和收益”。