由于其在美国的Eagle Ford资产，Baytex Energy（BTE）限制了第四季度加拿大油价下跌的影响。但该公司仍然产生了负总净值。

2019年的资本计划将重点关注轻油资产。在目前的油价环境下，该公司将能够在保持产量持平的同时减少净债务。

考虑到不同的估值方法，市场对该公司给予折扣。但加拿大石油和天然气行业有一些更有趣的投资机会。

资料来源：Baytex（Baytex业务）

注意：除非另有说明，否则文章中的所有数字均以加元为单位。

Q4结果

由于收购了Raging River，第四季度产量同比增长42％，达到98,890 boe / d。

资料来源：2018年第四季度新闻稿

由于加拿大第四季度油价萧条，加拿大和美国资产产生的经营净值之间的对比非常重要，如下表所示。

资料来源：2018年第四季度新闻稿

第四季度是Raging River收购的全部贡献的第一季度。与上一季度相比，单位成本保持稳定。由于加拿大油价下跌，特许权使用费的较低成本是例外。

资料来源：作者，基于公司报告

在上表中，我估计维持成本约为17.3加元/桶。随着Raging River资产的全年贡献，2018年的产量将达到约94,000至95,000 boe / d。管理层宣布2019年的资本计划为6亿加元，相当于估计产量为95,000桶/日。

因此，这6亿加元相当于持续资本。每单位维持费用为6亿加元/（95,000 boe / d * 365）= 17.3加元/桶。

在第四季度，勘探和开发资本计划为1.842亿加元，超过调整后的资金流量1.188亿加元。

结果，净债务增加到22.6亿加元。年度第四季度调整资金流量比率的净债务达到5.1，这是很高的。但加拿大油价萧条影响了调整后的资金流动。TTM调整资金流量比率的净债务总额为4.8，但TTM调整后的资金流量并未考虑Raging River的全部贡献。

假设WTI价格为57美元/桶，MSW差价为8美元/桶，管理层预测调整资金流量为8亿加元。根据这一估计，净债务与调整后资金流量比率降至2.8，仍然很高。

在此背景下，管理层将专注于通过自由现金流减少净债务。

“进一步去杠杆化仍然是首要任务。2019年，调整后的资金流量超过勘探和开发支出，租赁支出和资产退休义务，将用于减少我们的债务。” - 资料来源：2018年第四季度新闻稿

上行潜力

下表总结了2019年的指南。

资料来源：2018年第四季度新闻稿

2019年资本计划中约有80％用于Eagle Ford和Viking地区的轻油资产。

该指导意见建议Baytex将实现26加元/桶的现金净回报 - 1.27加元/桶 - 加元3.23美元/桶= 21.5加元/桶。由于我估计上述估计为17.5加元/桶的持续成本，2019年的净回报总额将达到4加元/桶。

为了估计公司的内在价值，假设产量保持不变，我将12倍的倍数应用于C $ 4 / boe的总净价。

资料来源：作者，基于公司报告

股票价格为2.27加元，根据指引，市场对我的公允价值估计为24％。

凭借10％的贴现率，2018年的储备报告显示每股净资产值为7.27加元/股。

资料来源：2018年第四季度新闻稿

如下表所示，这一估算假设石油和天然气价格比平价WTI价格（57美元/桶）更为乐观，相当于我估计的总净价为4加元/桶。

资料来源：2018年第四季度新闻稿

从储备报告中，我计算PDP和证实净资产值约为每股0.1加元和3.33加元/股，折现率为10％。

市场对我对已证实净资产值的估计提供31％的折扣。但是，许多加拿大石油和天然气生产商的市场估值只占证实 - 甚至是PDP - 净资产值的一小部分。

考虑到液体产量的一部分超过82％，流动的桶估价为37,081加元/桶/日是合理的。

资料来源：作者，基于公司报告

通过这些不同的估值方法，市场低估了公司的价值。考虑到美国资产对Baytex的重要性，与其他加拿大石油和天然气生产商的比较很难。但我们在最近的几篇文章中已经看到，许多加拿大石油和天然气生产商的价值比保守估计的公允价值更重要。

结论

由于其美国资产，Baytex在第四季度限制了加拿大油价下跌的影响。在目前的油价下，该公司将产生强劲的自由现金流。

考虑到高额债务，管理层将专注于减少净债务。

考虑到Eagle Ford资产，与其他一些加拿大石油和天然气生产商相比，市场认为该公司的折扣较小。