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波音(NYSE:BA)737 MAX停飞风波后,为何市场依旧看好未来发展?

摘要

我爱波音。该公司有着传奇的历史,它仍然是美国工业心跳的关键部分。

波音737 MAX的问题已经加剧。

虽然过去的坠机事件对该公司来说并不是悲剧,但在当今高度敏感、媒体驱动的世界里,我们并不排除更多负面新闻和头条风险。

然而,波音的股价并不便宜。重要的是,读者要明白,考虑到股价与公允价值的关系,投资者可以喜欢一家公司,但不能喜欢它的股票。

与737 MAX平台相关的任何罚款或负债都不会成为经常性支出,这意味着在估值方面,调整不会“补全”或“资本化”,而只是从市值中减去。

 

我很难不喜欢波音(BA)。我在晨星(Morningstar, MORN)做了几年的行业证券分析师,对这家公司进行了跟踪报道。(我记得,当波音的787梦想飞机(787 Dreamliner)项目还在开发阶段时,我喜欢波音的价格在50美元左右。)在我的新书《价值陷阱》(Value Trap)中,你可以读到我是如何将那些投资者至上的原则牢记于心的。在我看来,波音投资者面临的问题,与其说是与737 MAX平台相关的罚款或债务,不如说是这个传奇的、具有历史意义的特许经营商的股价仍然过高。

仅在过去一周(更不用说过去几个月)波音公司的消息就足以让投资者头晕目眩。然而,投资者的底线应该是继续关注内在价值评估的概念。这将帮助你避免在与新闻相关的评论上来回摇摆。公司的股权价值可分为三个主要部分:资产负债表上的净现金、未来预期的企业自由现金流以及任何隐性资产或隐性负债。现在,737 MAX作为一种隐性(或有)负债开始发挥作用。

经常性费用可能会影响未来企业自由现金流的永续性(显著降低企业自由现金流的资本化价值),与此不同,隐性(或有)负债是从企业价值中一次性扣除。让我们再解释一下。假设与737 MAX项目相关的或有负债为20亿美元(只是一个估计值)。这是该公司内在价值的一次性扣除,而内在价值本身就是波音市值背后的一个关键驱动因素。在估值框架内,20亿美元的或有负债仅相当于2亿美元的额外经常性支出,假设折扣率为10%。相比之下,波音在2018年创造了1011亿美元的巨额收入。

什么我想说不是,或有负债与波音737 MAX相关程序并不是至关重要的论文长期投资者,737年作为主力和窄体市场是一个关键的航空业巨头,但相反,我试图解释或有负债估值影响,比经常性费用不同。另一种方式说,数字扔掉的波音公司可能为737 MAX飞机失事将听起来像一个巨大的数字媒体,但当涉及到内在价值估计,这些负债是沧海一粟,即使他们在数十亿美元。

尽管如此,737 MAX飞机坠毁对未来预期企业自由现金流的反复影响确实是投资者必须关注的问题,这也就进入了上周五收盘后发布的新闻。正如Valuentum在之前关于这个主题的注释中提到的,对737订单的取消可能是最小的,即使一些航空公司可能终止一些积压的合同。然而,这些取消甚至不会起到任何作用,因为它涉及到波音多年的积压。然而,更重要的是,波音上周五决定放缓737系列飞机的生产,这将影响该公司未来产生自由现金流的速度(这是内在价值评估的一个核心组成部分)。将737项目的产量降低到每月42(以前是52),将对波音的内在价值产生负面影响,但这可能只是时间问题,只要波音的订单没有受到实质性影响。

我尊重波音公司对造成数百人丧生的灾难性空难负责任,并努力以正确的方式解决问题。正如Valuentum在之前对波音的研究中提到的那样,这家航空巨头以前也遇到过问题,最近一次是在其节能、主要由合成材料组成的787梦想客机(787 Dreamliner)方面,该公司克服了这些问题。要让这个平台真正全速前进,需要多年的努力。当我的心和思想与那些遭受悲剧影响的家庭在一起时,波音公司将用它的主力737把事情做好,我希望这样的事件不会再发生。也许没有比911更糟糕的事件来挑战航空旅行和波音的订单,而这家航空巨头也坚持度过了那场灾难。

 

对波音投资者来说,真正的问题是其相对于股价的内在价值。最新数据显示,我们对波音股票的估值为每股330美元,这意味着该公司的股价可能会大幅下跌,但在我们看来仍被视为估值合理。我们并不看跌波音,但认为其股价涨得太快了。过去,我们曾将波音作为一个想法纳入模拟股息增长简报的投资组合中,我们会毫不犹豫地再次将其纳入,但只是以合适的价格。我们想再次考虑在200美元的高价位,只有当737 MAX的问题已经过去,价格正在上升的势头。目前,投资者可能仍在为股票买单,尤其是考虑到围绕该公司及其股票价值的不确定性。

 
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最后编辑于:2019/4/11作者:水云间

水云间

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