摘要
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苹果的内在价值取决于未来的收益。
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投资者如今对苹果的价值判断，应该来自该公司的增长前景和回购计划。
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回购只有在执行价格低于内在价值时才会增值。
介绍
有关苹果公司(NASDAQ: AAPL)的大多数公开信息都被数千名选股人反复分析过。通常不是你读了多少信息，而是你解释了多少相关信息。如果投资总是像拿一家公司的收益估计，并将其放入贴现现金流模型那样简单，那么就会有更多的“超级投资者”。
目前苹果股价为175美元，预期市盈率约为15倍。在这个价位上，我相信，当你考虑到苹果在未来5年失去一些竞争优势的可能性时，仍然存在一些下行风险。然而，即使考虑到这种风险，我认为，考虑到苹果强劲的资产负债表、积极的回购计划，以及苹果能够继续保持利润率和温和增长的强劲可能性，它也不会破坏对该公司进行投资的可能性。
苹果的未来
对于科技公司，我们面临的风险是，它的初级产品可能会在几乎没有人注意到的情况下，被其他人没有注意到的替代产品所取代。这突出了在投资中使用概率的重要性，并考虑了公司经营业绩的多种结果的可能性。苹果公司在5 - 10年内成为智能手机的主导者的可能性有多大?他们在5 - 10年内达到相同的利润率和股东收益的概率是多少?重要的是不要仅仅依赖于一个模型的输出来发展你的投资理论。
应对这种不确定性的一个解决方案是，对你认为苹果在5年后会是什么样子建立不同的设想。一种假设是负收益增长，一种假设是零增长，最后一种假设是每年3% - 5%的适度增长。然后根据你认为每种情况发生的可能性为每种情况分配概率。您还可以评估第四个场景出现重大资本损失的可能性。正确评估成功的可能性非常重要，但评估永久性资本损失的可能性更为重要。这个策略将你的赌注归结为你认为每个事件发生的可能性是什么，而不是100%依赖于你的一个预测，这将确保投资的成功。
为了得到这些场景，我们必须分析可用的和相关的信息。我们对苹果的了解是，与制造业同行相比，他们拥有最高的客户保留率，但在比较消费者对其首选操作系统的忠诚度时，保留率非常类似。如果你在过去10年里已经习惯使用Android，那么你更有可能继续使用Android。但是有了Android，你的手机只是众多选择之一，如果你更喜欢iOS，你只能从苹果选择。这给苹果产品带来了Android手机所没有的粘性。虽然没人能肯定这就是苹果继续占据主导地位的原因，但这确实增加了他们继续拥有忠实粉丝的可能性。
诚然，随着时间的推移，由于操作系统和硬件之间的技术差距显著缩小，这种偏好可能会恶化。如果这些差距变得足够大，它可能会说服iOS用户改变忠诚度，尽管他们有使用某些产品的历史和习惯。竞争对手可能更难渗透的是，客户是如何将自己嵌入苹果系统的，这使得客户很难转换。虽然我们并非不可能想象这样一种情况:苹果的客户转向竞争对手，但随着时间的推移，只要竞争对手之间的技术差距相对较小，发生这种情况的可能性就更大。
估值
如果你相信苹果在未来5年将继续增长，其产品将同样占据主导地位，并且如果你考虑到苹果进行大规模股票回购的可能性，那么今天的股价就是一个绝佳的买入机会。如果苹果失去了市场份额，利润率受到挤压，那么这个机会的吸引力就会大打折扣。但真的有人知道苹果未来利润率和受欢迎程度的答案吗?如果我对iPhone未来的预测是百分之百正确的，我就不愿意押注这笔投资能否成功。但不一定要知道这个答案。我们只需要正确地评估与潜在上涨相关的股票下跌风险。我们希望确保，如果我们错了，我们不会遭受重大的永久性资本损失。
对许多看好苹果的投资者来说，他们的投资理念是，该公司将在未来5年实现温和增长，同时通过回购大举向股东返还资本。然而，要使回购有意义，回购价格必须低于公司的内在价值。如今，投资者对苹果股票的价值判断，取决于他们对苹果股票的预期，即苹果股票至少会带来股东收入的增长。我的感觉是，苹果至少可以在未来五年将其股东的收益保持在600亿美元的范围内，这相当于3000亿美元的现金，可以通过回购和股息返还给股东。如果你假设派息率为25%，那么公司的资产负债表上还剩下2,250亿美元用于回购，另外还有1,300亿美元的净现金。
在这些假设下，如果苹果能够实现净现金中性的目标，那么在未来五年，苹果每年的回购支出可能高达710亿美元。以平均200美元的回购价格计算，总股数可能会从目前稀释后的50亿股减少35%，至32亿股。根据未来类似的增长预期，每股股票在5年内的价值应该略高于280美元，如果考虑股息的话，这相当于12%的年回报率。虽然这看起来不像是一个过于诱人的投资机会，但我有意对自己的估计保持保守。这是我能想到的最现实的“悲观”场景，只有考虑到“世界末日”的风险时，苹果的产品才会很快完全过时。这将是最终的下行风险，尽管有可能发生，但我认为这种情况在未来5年内不太可能发生。如果你的前景更加乐观，那么你可以调整收益预期，然后调整回购的影响。如果你的前景更加悲观，那也可以调整收益预期，调整回购的影响。
结论
即使出现“世界末日”的情况，我认为还会有更多的迹象表明，在类似IBM的投资遭受进一步损失之前，应该平仓。以IBM为例，该股自2011年以来一直在逐步下跌。但通过盈利的遗留业务和定期股票回购的结合，价值投资者有很多机会重新评估自己的头寸，并在不遭受重大资本损失的情况下逐步退出。我认为，如果苹果的产品失去市场份额，情况也会类似。
虽然我目前没有直接投资苹果，但我是通过持有伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)的股票进行间接投资的。我估计我对这只股票的敞口相当于我总投资组合价值的3%左右。以目前的股价，我认为苹果很有可能在未来五年内超过整体市场的回报，所以我可能会在近期直接建仓。
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