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步步紧逼英特尔 AMD能否抓住“历史性机遇”创造高光时刻?

 

摘要

  • 尽管分析师看涨,预计目标价为35美元,但该股仍从30美元下跌。

  • 多数分析师继续低估了该芯片公司的毛利率上升幅度。

  • 2020年的基本情况是分析师平均估计的82.5亿美元的收入和1美元的每股收益。

  • 基于市场份额增长带来的更高利润率,每股收益为2美元以上。

市场继续低估了AMD利润率的提高,这将推动利润和每股利润的大幅提高。向7nm芯片的转变将使该公司在技术上处于其长期以来无法与英特尔(Intel)相比的地位,从而实现更好的定价方案和大幅提高利润率。目前AMD的股价为28美元,与2018年底相比不算高,但在2019年,AMD仍有更多的上涨空间。

看涨不那么乐观

周一AMD股价下跌,尽管BoAML看涨。分析师Vivek Arya看好该股,因其利润率上升,并将该股目标价调高至35美元。不过,2020年毛利率为43.5%的预期并没有完全反映出这家芯片公司利润率的上升。

记住,公司的长期财务目标是使毛利率达到40%到44%之间。该公司将2019年的目标设定为毛利润率超过41%。

从技术上讲,明年的毛利润率目标为43.5%,比2019年的内部目标高出250个基点,但与当前的利润率相比并没有太大改善。更不用说,AMD应该销售大量的7纳米芯片,毛利率超过50%。

2017年至2018年,毛利率增长5个百分点,达到39%。如果在2019年实现类似的增长,AMD今年的毛利率将达到44%。

这些数字似乎令人难以置信,AMD今年和明年的市场份额将分别达到41%和43.5%。去年,该公司管理层最初预计今年的毛利率为36%,仅比这一目标高出300个基点。投资者可以放心地假设,2019年的目标是非常保守的。

合理的目标

分析师现在预计,AMD 2020年的营收将大幅增长,这在很大程度上要归功于今年年中推出的Epyc 2服务器芯片。分析师预计,该公司的目标是82.5亿美元,在经历了疲软的2019年之后,明年的收入增幅将达到20%以上。

这里的大问题是,2019年及以后的毛利率将何去何从。长期以来,AMD的利润率一直远低于英特尔和英伟达(NVDA),这导致了我对Mellanox Technologies (MLNX)收购的乐观投资观点。分析师估计,该公司的毛利率和营收均好于预期。

一个简单的EPS优于预期的例子是,仅根据上述2020年82.5亿美元营收预估,就设定这些毛利率目标:

  • 43.5% = 3.59百亿美元毛利

  • 45.0% = 3.7百亿美元毛利

  • 50.0% = 4.13百亿美元毛利

毛利率为50%,而BoAML的目标是毛利率为43.5%,两者之间的差额为5.4亿美元的毛利率。该公司约有11亿股流通股,仅凭毛利率的提高就使利润大幅提高。

记住,英特尔和英伟达的毛利率都在60%以上。AMD只有50%的市场份额,这使得这家小型芯片制造商与规模大得多的竞争对手之间存在着巨大的差距。

事实上,基于82.5亿美元的收入,AMD到2020年的毛利率可能不会达到50%。我的预测是,营收将远远超过分析师的平均预期,Epyc 2带来的数据中心销售的大幅增长可能会使营收达到100亿美元。

上周,Normura预测该公司每股盈利能力将超过2美元。这家分析公司认为,除了英特尔主导的x86台式机以外,AMD几乎在所有领域都占据了可观的市场份额。

我分析的关键是数据中心CPU的市场份额从第四季度的3%跃升至5%,有可能创下2006年野村证券26%的历史高点。据预测,到2021年,单这一领域的销售额就将达到170亿美元,因此仅数据中心CPU的市场份额就将达到25%,达到42.5亿美元。

随着AMD在台式机、移动GPU和笔记本电脑市场份额的增加,数据中心的可观收入是这些其他机会中最重要的。

按照82.5亿美元的收入估算,AMD 2020年的毛利率为45%,而上面列出的毛利率为37.1亿美元。按28%的运营成本中值目标计算,运营收入约为14亿美元。一旦该公司在利息支出和税收上削减20%左右,其净收入将超过11亿美元,每股收益估计为1美元。

结论

关键投资者的结论是,该分析再次证实了每股收益预期大幅提高的基本情况。几乎更糟的情况是,到2020年,AMD的每股收益将超过1美元。

有利的一面是营收将突破82.5亿美元的预估,接近90亿美元甚至100亿美元。更高的收入和更高的利润率最终可能会在2021年之前超过50%,这使AMD有望实现每股2美元以上的收益。

该股目前仍处于28美元的低价。从30美元的回调中买入AMD。

本文作者:Stone Fox Capital
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最后编辑于:2019/4/11作者:水云间

水云间

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