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提供自助数据分析平台软件，Alteryx股票是否值得一买？

水云间 5年前 行业个股 864 views 0

摘要

  • Alteryx在2018年以出色的第四季度收益报告结束，营收增长56.7%，保持了129%的强劲美元净收入留存率，实现了90%的毛利率。

  • 公司对2018年的会计准则从ASC 605追溯至ASC 606，提高了预付收入的确认。

  • 本文试图更深入地研究会计变更，并将展示SaaS业务模型中的一些隐藏价值。

  • 该公司还发布了2019年的财测，一如既往，该财测可能有点保守，预计营收增长率为38%。

  • 根据新的ASC 606会计准则和保守的管理层2019年收入指引，未来的EV/S为13.5。我认为股票值得买进。

Alteryx (AYX)是一家通过数据科学和分析学来革新业务的公司，该公司刚刚在2018年第四季度发布了另一份出色的收益报告。

由于截止到2018年12月31日，公司不再具备新兴成长型公司的资格，所以不得不采用ASC 606会计准则，而不是ASC 605会计准则。

由于这种会计上的变化会扭曲可比性，而对成长型投资者来说，保持在增长趋势的顶端是至关重要的，因此，为了能够在未来进行比较，注意这些变化是非常重要的。

因此，我将尝试更深入的挖掘会计变更，首先代表2018年最后一个季度的ASC 605数据，以便直接进行同比比较，然后讨论新的ASC 606标准，给投资者一个日后进行比较的基础。在此过程中，我们还将发现SaaS业务模型的一些优点，并研究明年的指导方针。

第四季度ASC 605(旧标准)

正如大多数Alteryx的投资者可能知道的那样，由于Alteryx的会计师事务所发生了变化，德勤(Deloitte)取代了普华永道(PwC)，我们已经看到了1月份第四季度初步业绩的总体数据。看看刚刚发布的季度报告，会计准则从ASC 605变成了ASC 606，看起来很复杂，我不能责怪普华永道的离开。很明显,我开玩笑的。普华永道之所以离开，是因为他们太过使用Alteryx的产品，以至于如果他们继续审计这些产品，就会发现存在利益冲突。基本上，普华永道选择继续使用他们的软件，而不是收取费用，在我看来，这是一个非常乐观的迹象。

Alteryx第四季度实现营收6050万美元，同比增长56.7%，超出预期300万美元，增幅为5.2%，超出预期。它们的国际业务再次非常强劲，第四季度增长92%，全年增长96%，目前占总收入的29%。

截至2018年底，公司拥有4696家客户，较2017年第四季度增长38%，2018年第四季度净新增客户381家，2017年第四季度净新增客户338家。他们现在把全球2000强中的534家作为他们的客户。在电话会议上，Alteryx的管理层表示，在2018年，ARR(年度经常性收入)超过100万美元的客户增加了一倍以上，年合同价值超过50万美元的交易增加了两倍。以美元为基础的净收入留存率为129%，同比下降了一些，但仍然是一个非常健康的数字。

非公认会计准则毛利润为5,450万美元，这意味着该公司再次实现了90%的非公认会计准则毛利润，较上年同期增长近5个百分点，与前两个季度基本持平。

该公司重新陷入亏损领域，非公认会计准则运营亏损100万美元(符合指导原则)，非公认会计准则净亏损50万美元。由于第四季度的盈亏平衡，它们的利润率分别从9%-10%的水平大幅下降。但从全年的对比来看，该公司看到了经营杠杆和盈利能力的明显趋势:例如，其非公认会计准则的营业利润率已从2016年的-23%提高到2017年的-5.5%，2018年的-1%。

Alteryx的现金流为正，第四季营运现金流达到1,440万美元，当季营运现金流利润率为23.8%。这与2017年第四季度32.4%的营业现金流利润率相比略有下降，全年营业现金流利润率也从2017年的14.4%小幅下降至2018年的12.8%。尽管如此，该公司截至2018年的现金持有量为4.26亿美元，远高于2017年的1.94亿美元。尽管该公司显然将大部分资源投入了增长，但它们已经在大量印制现金。

综上所述，我认为投资者可以在Alteryx的ASC 605下投入资金。

ASC 606(新标准)是关于什么的

首先，重要的是要注意，Alteryx没有也不会改变他们做生意的方式或他们组织交易的方式。从ASC 605到ASC 606的变化纯粹是会计上的变化。Alteryx在其投资者关系主页上发布了一份关于ASC 606变更的简报。这是演讲的关键幻灯片:

要理解这些变化，您必须深入了解Alteryx的典型交易结构以及收入、递延收入、账单和预订之间的一般关系:

Alteryx的认购合同期限为1 - 3年，平均为2年。他们通常每年提前向客户收费，这意味着，例如，一个签订了价值30万美元的三年合同的客户每年年初要提前支付一年的费用。记账是即使您还没有提供服务，客户也已经付给您的费用(10万美元)，而预订基本上是订阅合同的总合同价值(TCV)(30万美元)。会计规则规定，只有在实际提供服务时，才能将账单确认为收入，在此之前，它们都是作为递延收入入账的。这也意味着预订量和账单之间的差异(本例中为20万美元)既不会出现在损益表中，也不会出现在资产负债表中。

ASC 605(旧标准):

现在，正如我们在上图中看到的，服务实际何时提供可以根据使用的会计标准而有所不同。根据ASC 605(旧标准)，Alteryx"在合同有效期内"对其收入进行了计税核算。所以, 所以，当他们在一个季度的开始得到了10万美元的一年的预付款时，他们只被允许将这笔钱的3个月作为收入(2.5万美元)，其他9个月(7.5万美元)转入递延收入，在其后的季度中再确认为收入。

让我们回到我假设的例子，Alteryx在年初签了一份价值30万美元的三年合同。在这种情况下，他们有:

第一季度收入2.5万美元(显示在损益表和资产负债表的被动侧)，

递延收入7.5万美元(显示在资产负债表被动侧)，

10万美元的账单，这是他们在银行的钱(在资产负债表的活跃部分显示为现金)，和

30万美元的预订量TCV(这个指标没有在损益表或资产负债表上显示!)

以下是我对ASC 605标准下会计的简单理解:

ASC 606(新标准):

ASC 606带来的一个巨大变化是，在签订合同时，公司将预先确认35%-40%的TCV作为收入，在合同有效期内，公司还将按比例确认剩余60%-65%的TCV。因此，合同签订时确认的收入将远远大于ASC 605项下的收入。

让我们参照上面的例子，假设收入确认为TCV的35%和合同期内的65%。公司账户:

第一季度收入为121.25万美元(按TCV的35%加上剩余65% TCV的三个月应纳税额计算);请参见下面的计算),

没有递延收入，因为确认的收入金额超过账单金额($121.25k > $10万)，

10万美元是他们在银行的存款(同上)，

$ 22.5 k的"合同资产"，表示确认收入超过账单的未开票金额，

178.75万美元的"未确认的剩余履行义务"，即TCV与确认收入之间的差额(根据我的理解，该指标未显示在资产负债表上)，以及

30万美元的TCV(同上)。

以下是我对ASC 606标准下会计的简单理解:

如果我们比较以上两个例子，在合同期限内我们看到以下收入确认模式：

这两个会计准则的不同之处在于，在新的ASC 606标准下，收入将被更多地提前确认，而随后在其余季度的确认将明显更低(在本例中降低35%，因为当然，35%的TCV已提前计入)。此外，在未来的新会计准则下，递延收入将会低得多。

在下面的图表中，您可以看到在ASC 606下的合同有效期中，收入、账单(发票)和递延收入的发展方式。

另外值得一提的是，在ASC 606下，公司的费用模式将会紧紧跟随新的收入确认模式，在我的理解中应该不会导致毛利率的实质性变化。然而，该公司实际上报告了2018年全年ASC 606下92%的非公认会计准则毛利率，和ASC 605下90%的非公认会计准则毛利率。

此外，Alteryx未来将报告基于美元的净扩张率(基于年度合同价值或ACV的衡量标准)，而不是之前报告的基于美元的基本净收入留存率(基于公认会计准则的收入)。2018年第四季度，基于美元的净增长率为132%。

会计变更结论

这里有一个非常重要的观点，应该让您重新思考如何看待SaaS业务的总体估值:

Alteryx 2018年的营收刚刚从2.04亿美元上升至2.54亿美元，他们的公认会计准则每股收益也从-0.29美元上升至0.43美元，原因仅仅是会计准则发生了变化。如果你像大多数投资者一样喜欢对它们估值，根据EV/S倍数，它们的TTM估值刚刚从22.9跌至18.4。

但问题是，从商业角度看，一切都没有改变。这些数字代表相同的客户，相同的合同，相同的现金流。这里的结论是，虽然会计数字是每个投资者决策的基础，但它们并不总是准确地显示企业创造的经济价值。越过会计数字的表面看问题是可取的。

我认为新的会计准则ASC 606更准确地描述了未来产生的收入，但上面的例子表明，由于现行的会计准则，SaaS业务中创造的经济价值并不是立即显示在财务报表中。

Alteryx的订阅软件很可能会不断更新，客户平均每年花在这些软件上的钱会增加30%左右，而新客户则会继续快速涌入, 如果你能意识到这一点，我希望您开始理解这个业务的潜在价值，这在第一眼看上去并不完全可见。

ASC 606数据&指引

该公司公布了2018年第一季度至第四季度的ASC 606财务报表，用于与2019年的数据进行对比:

然而，更重要的是展望未来。Alteryx发布了2019年一季度和2019年全年的指引:

2019年第一季度收入为7200万美元(增长43%)，经营活动产生的非公认会计原则亏损为500万美元。

2019年全年营业收入3.5亿美元(增长38%)，非公认会计准则营业收入3500万美元。

由于上表只包含公认会计准则的数据，投资者很可能要等到2019年的季度报告出炉后，才能对支出和利润指标进行非公认会计准则的比较。虽然盈利能力显然是长期投资中最重要的方面，但在Alteryx的案例中，它不应该是投资者的主要关注点(除了认识到他们的商业模式在未来会产生巨大的运营杠杆)。

不过，如果你想进一步了解盈利前景，我强烈推荐这篇来自WCM Equity Research的优秀文章。Alteryx具有强大的商业经济价值，每个客户的价值远远超过了客户的成本(而且这种利润会随着时间的推移而增加)。他们的高盈利前景目前仍然被高营销支出所掩盖，这对于尽快增加客户基础和最大化长期绝对盈利能力是必要的。

但回到收入指引上来:Alteryx和许多高增长的SaaS同行一样，在提供保守指引方面有着良好的记录，无论是按季度还是按年度，它都能持续超越并提高自己的估值:

尽管过去的表现永远不能保证未来的结果，但我认为股东们有理由相信，Alteryx将继续发挥优势，并在未来继续提高股价。我认为该公司有可能将第一季度的增长预期提高约5%，这应该会使其增长率再次略高于50%。按照全年平均2%的增长预期，该公司2019年的收入将达到3.8亿美元，同比增长49.6%。

除了过去的业绩优于大盘和上涨外，最近的收益电话会议还应该让投资者放心，Alteryx仍处于早期发展阶段，未来还将经历多年的高速增长。首席执行官 Dean Stoecker认为，公司并没有看到端到端数据分析平台的直接竞争。数据科学家使用的标准程序仍然是Microsoft Excel (MSFT)，训练有素的统计人员使用的标准仍然是SAS。虽然Alteryx在某些情况下确实直接与Excel竞争，但它们在很大程度上是Excel的补充。根据我的理解，该公司正在创造一个前所未有的市场。Stoecker认为，尽管目前一些行业在采用先进数据分析方面领先，但最终整个世界都将不得不采用先进的数据分析。已经是该领域知名品牌的Alteryx准备利用这一机遇。

估值&结论

如前所述，由于Alteryx的会计变更， Alteryx的TTM EV/S 比率最近有所下降。不过，按往绩计算，股价仍然昂贵，而且处于(短期)历史估值区间的上端:

然而，如此高的估值不应该吓得你放弃购买他们的股票，原因有二:首先，正如我已经试图证明的那样，SaaS企业创造的价值并不完全体现在其财务报表中。其次，这是一家市值49亿美元的公司，拥有2.54亿美元的TTM收入，声称拥有超过490亿美元的TAM(还在扩张)。

换句话说，这家公司仍有大量的增长空间，而作为其利基市场的先行者和行业领导者，Alteryx处于极有利的位置，可以在很长一段时间内朝着TAM的方向发展。凭借50%的增长率，预计公司的估值将迅速增长并不是不合理的。在未来的基础上(以6700万股流通股作为指导，目前股价为74美元)，使用该公司保守的3.5亿美元营收指导，EV/S比率已经降至13.5。如果我们用更乐观的估计，即2019年的营收为3.8亿美元，那么预期EV/S为12.5美元，在我看来，对于一家有着这种增长态势的公司来说，这不算多。

当市场周期可能结束的时候，对一家盈利能力相当高、估值较高的公司进行投资感到不安是可以理解的，但你必须越过表面去看。Alteryx的收入几乎全部来自订阅业务，这些业务通常提前一到三年锁定。即使在经济衰退时期，他们的客户也将不得不继续使用Alteryx，因为它在解决最复杂、最重要的数据问题的同时，为他们节省了实实在在的时间和成本。由于新的会计准则ASC 606对Alteryx的业务进行了更为准确的描述，这些公司在2018年已经实现了按公认会计准则计算的盈利，但它们的盈利潜力在很大程度上仍被非常积极的销售和营销支出所掩盖。毛利率超过90%，客户的生命周期价值大大超过了随着时间的推移获取和维护客户的成本，该业务有潜力成为印钞机。自2017年以来，它们的现金流一直为正，资产负债表上有4.26亿美元现金，唯一的债务是2023年到期的2亿美元可转换优先票据。我相信Alteryx的业务将在任何经济环境中蓬勃发展。

与此同时，你必须意识到，这不是一种买了就忘的投资。这家公司仍然很小，随时都可能面临竞争压力，这可能会改变投资理念。此外，尽管我认为这只股票没有被过分高估，但它的估值仍然基于对卓越商业业绩的预期。任何小小的失误都会受到市场的惩罚。最后，正如俗话所说，"成长掩盖了很多罪恶"，所以你不能忽视这样一种可能性，即公司内部可能存在投资者(甚至管理层)目前没有意识到的问题。

话虽如此，从今天的角度来看，Alteryx的业务正全速运转，在首次公开募股之后给投资者带来了积极的惊喜。虽然你可能会说，今天不是买入股票的最佳时机(时机选择需要很明智)，但像Alteryx这样的高增长公司，今天买入股票通常是一种比坐等明天股价下跌更好的策略。我认为Alteryx股票值得购买。